AI巨头：财报公布，股价狂拉

台积电刚刚发布了第三季度财务报告，多项数据超出市场预期。

首先看业绩表现：

第三季度营收达到14942.43亿新台币，同比增幅为50.9%，高于市场预测的14633.2亿新台币； 净利润为7630.64亿新台币，同比上升68.7%，高于预期的7394.9亿新台币； 营业利润为8764.45亿新台币，高于预期的8543.5亿新台币。 毛利率为66.4%，落在公司此前设定的65%至67%指导区间中上位置，表明2纳米工艺爬坡和海外产能扩张带来的成本压力目前仍在可控范围内。

制程结构是这份财报中最值得分析的部分。

第三季度，2纳米制程占晶圆收入的8%，3纳米占33%，5纳米占28%，7纳米占10%，7纳米及以上先进技术合计占79%。 与第二季度的3%、30%、33%、11%和77%相比，2纳米占比明显提升，3纳米也继续扩大，5纳米占比下降，这说明人工智能和高性能计算需求正推动客户向更先进的节点迁移。 不过，2纳米目前占比仍仅为8%，真正放量要到明年，短期内还不足以完全抵消先进制程爬坡对利润率的拖累。

在指引方面， 公司此前已给出第四季度毛利率指导为65%至67%，营业利润率指导为56%至58%；全年方面，台积电在7月法说会上将2026年美元营收增速指引上调至“略高于40%”，并将全年资本支出区间上调至600亿至640亿美元。 这次第三季度财报电话会的重点，是看管理层是否继续确认这一全年指引，以及是否进一步上调第四季度营收展望。

更关键的是2027年。 台积电目前还没有在官方口径中明确披露2027年营收、毛利率或资本支出具体数值，但管理层此前反复强调：人工智能需求能见度已延伸至2030年，未来三年资本支出将显著高于过去三年。

财报公布后，美股夜盘先跌后升。

综合来看，台积电的业绩依然稳健。 它证明了人工智能算力需求没有放缓，先进制程订单仍然充足，2纳米爬坡也在按计划推进。 台积电方面还提到，过去两个季度的营收增长持续加速，公司也加快了产能扩张步伐。 台积电此前表示，今年资本支出最高将达到创纪录的640亿美元。与此同时，市场对台积电2027年资本支出的预期不断上调，而这一指标是衡量整个行业发展前景的重要风向标。 高盛集团目前预计，台积电2027年资本支出将达到850亿美元，瑞银集团则预计为900亿美元，均高于750亿美元的机构调查平均预期。

当然，短期内，全球人工智能科技股目前处于估值再定价阶段，单季超预期已经不够，市场更在意的是：第四季度和2027年需求是否继续强劲、资本开支是否会继续扩张、毛利率能否维持、2纳米良率和定价能否顺利兑现，以及海外扩产是否会进一步压缩利润。 估值方面，新业绩公布后，台积电的估值不能简单说便宜。

更准确地说，基本面仍强，估值不算极端，但已经包含较高增长预期，安全边际取决于第四季度指引和2027年资本开支能否继续兑现。

按10月14日收盘价430美元计算，台积电总市值约2.23万亿美元，市盈率TTM约31倍，市净率约11倍。 单看TTM，31倍对一家成熟制造企业并不低；但台积电现在更接近“人工智能算力基础设施核心资产”，市场会同时看前瞻市盈率。

若按2027年盈利预测，市场普遍给出的前瞻市盈率约在16至20倍区间，处在台积电历史估值区间的中部附近。

也就是说，前瞻估值尚可。 在人工智能硬件链条里，台积电仍是确定性最高的标的之一，但它的估值没有明显低估，股价短期仍会被美股情绪、半导体板块抛压和利率预期压制。 后续真正能修复估值的，不是又超预期本身，而是管理层给出更强的中远期指引，并证明2纳米和先进封装能够继续带来可持续的利润率，以及宏观利空上的边际改善，包括通胀、货币、无风险收益率等等。

本文来自微信公众号 “格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：麦克斯，36氪经授权发布。